沈明高 花旗集团中国研究主管、大中华区首席经济学家

今年两会是政府换届以来首次完全由新政府主导，两会给出的政策方向将决定未来几年中国经济的走向，因此市场充满期待。李克强总理的政府工作报告，传递了政府稳定经济增长和改革的双重信号。我们认为，改革具有很强的迫切性，但主要会在增长的框架中进行，即当增长在合理的空间运行的时候，改革优先，而当经济滑出增长区间的时候，增长优先。

中国实现平滑的经济转型是众所期盼，但应该承认这可能是一个最理想的结果。现实中最有可能发生的往往是次佳的结果，即低增长与不改革之间究竟哪个风险更大，需要仔细评估并有所取舍。正如李总理所说的，中国经济已经到了爬坡过坎的紧要关口，在这个过程中经济放慢有风险，但经济保持匀速前进也有风险。在速度和风险之间实现平衡，对政策的制定者和执行者是一大挑战。

市场对中国经济增长与改革展望存在分歧，一部分投资者担心经济增长放慢，另一部分投资者担心改革没有实质性突破。经济保持在7.5%左右的增长，改革的空间或受到压缩，金融市场的信用风险短期内难以释放，继续加杠杆会使得风险积聚并引发未来更大的调整。反过来，如果无条件地推动改革，允许市场违约，去产能和去杠杆，经济或难以实现现有增长目标。前者谓之长痛，后者为短痛，如果两者相劝取其轻，短痛或优于长痛，在经历了短痛（即资产的重新定价）之后更多的投资机会将显现出来。

在我们看来，今年实现GDP增长目标的难度大于将CPI控制在目标值之下。概括而言，有三种途径可以支持实现7.5% 的GDP增长：第一，出口高速增长；第二，通过改革大幅提高国内需求和生产率；第三，继续加杠杆，即投资推动。第一种情形不可控，受制于外部经济特别是国外消费需求的复苏。就改革而言，有待时间表和顺序的确定，形成对经济的实质支持尚需时间。投资增长几乎是经济增长保底的唯一途径，但这会加剧市场对未来风险的担心。目前中国经济呈结构性放慢的特点，传统行业受产能过剩、投资低效和资产不良所困，新的增长点短期之内难以支撑既有的增长。房地产价格泡沫存在着局部破裂的可能性，中国经济高度依赖房地产及其上下游产业，是增长的一大不确定性。资金成本升高是高增长、低效率的必然结果，反过来将影响今年的新开工项目、加库存进程和企业投资意愿。经济增长下行，通胀压力反而有所缓解。

李克强总理的政府工作报告涉及广泛领域的改革，大致可以分为三类，即去杠杆、去产能，加需求和提效率。首先，去产能、去杠杆对经济增长有负面影响，淘汰落后产能、提高环保标准和推动清洁能源都有其紧迫性，但除了增加环保相关投资之外，去产能程度受制于经济运行区间。规范地方政府的举债融资机制，意味着一定程度的去杠杆或缓 加杠杆，基础设施投资难免放慢。

其次，城镇化是加需求的重要途径，服务业和投资开放也有利于增加投资、就业和消费。城镇化的关键是取消户籍歧视，特别是加快中等城市户籍开放的速度，有利于形成城市群。土地制度改革需要创新机制，使得愿意在城市定居的农民工将土地货币化。如果新市民能够落户，他们的需求就是未来经济的增长点和投资机会，这包括农业、城镇化中心地带的房地产、城镇基础设施和消费与服务业。城镇化的过程也是发挥规模效益的过程，有利于提高投资和消费的效率。