大手笔多元化、造车、负债扩张……如今宝能也迎来爆雷的至暗时刻。在“万宝之争”之前，宝能地产的土地储备就已经超过2000万平方米，为了更快地回笼资金，宝能现在开始出售不动产。

　　最近一次和姚振华个人有关的新闻，是网友拍到疑似 “姚老板”的人，在深圳西丽宝能城楼下小店吃10块钱的汤粉。

　　“亿万富翁吃汤粉”这事儿，结合最近宝能遇到的种种困难，难免让网友们产生“宝能落魄”的想法。而对于姚振华来说，被批为“妖精”、10年禁入保险业的2017年，可能也不过是回到人生的山脚。眼下内忧外患的集中兑付危机，才是更难熬的山谷。

　　据悉，本周内，宝能集团的部分个人理财投资者，还将递交信访材料到有关部门，督促宝能制定新的兑付方案。

　　01

　　发酵已一年的债务危机

　　事实上，在今年年初时，宝能集团的危机就已露出端倪——

　　春节前后，有消息称，宝能集团各大板块已经开始裁员，裁员比例20%～30%。同时，宝能物流2021年年终奖取消了，宝能集团各板块下所有员工的社保已停缴。

　　对于这则消息，宝能方面承认了年终奖暂时没发，但否认了大裁员和停缴社保。

　　或许是年关时总是各家企业“组织结构优化”的高峰期，加上当时正值哥哥姚振华和弟弟姚建辉“闹分家”，宝能的这些异动，并未大规模发酵。

　　但4个月后，宝能集团在公开市场上，开始出现实质性债务违约。

　　6月15日，宝能系最重要的融资平台——钜盛华逾期支付利息8968.57万元，被中国华融向北京金融法院提起诉讼。要求钜盛华加速清偿剩余借款本金42亿元等，并申请冻结了钜盛华部分银行账户。

　　7月26日，宝能投资集团在民生信托设立的“至信651号宝能投资信托贷款集合资金信托计划”到期未付足额的贷款本息，也引发了民生信托公开“声讨”。

　　同时宝能面向内部员工等认购的定向融资理财产品——天盈、天鑫、贵鑫等“员工赢”产品、深圳海润基金管理有限公司发行的“宝盈2号私募投资基金”、前海世纪基金管理有限公司发行的“宝盈A-001号私募投资基金”、“纯债2号私募投资基金”等，也均出现逾期。

　　对于这几只信托理财计划的兑付，当时，宝能投资集团董事长姚振华，还是充满信心的。表示“会坚决兑付每一分钱”，并通过钜盛华平台，透露已就延期偿还方案与投资人及民生信托初步达成一致，后续将通过处置部分资产、战略聚焦减少开支等方案落实偿债资金，预计于2021年末前完成相关理财产品及信托计划的全部偿付。

　　宝能方面还特别强调，该市场传闻目前未对公司日常管理、生产经营及偿债能力产生重大不利影响。

　　然而，宝能集团当时在哈尔滨等地的项目，已经因为欠薪而停工。宝能汽车也在大量关闭门店。叠加该市场传闻之后，宝能马上迎来了更大的集中兑付压力，中铁信托、重庆信托等逾10家信托公司，接连上门追债。

　　按韶能股份、中炬高新和南宁百货10月中旬时的披露，当时的宝能，已经存在200亿元的流动性缺口，以及29.75亿元的债务违约。

　　这也导致宝能在这三个上市公司持有的部分股份，被质押、司法冻结或轮候冻结。

　　一个月后，中炬高新再次公告，“其控股股东中山润田（控股股东为宝能）所持中炬高新股份已全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态，存在股份被平仓或强制过户的风险”。

　　这则消息，揭下了宝能的最后一块遮羞布。蜂拥而至的债权人，围堵宝能，索要说法与解决方案。

　　02

　　不被认可的兑付方案

　　宝能集团很早就开始变卖资产还债。

　　从3月起，宝能就在频繁减持所持上市公司股份，套现“以满足自身业务发展的需要”。其中，在4-7月期间，减持了华侨城A约8047万股，套现约7.52亿元；减持了合肥百货，套现了6000多万元。

　　但在200亿急债敞口，甚至1927亿元的有息负债（包含银行贷款、信托贷款、理财产品及发行的公司债券）面前，这些只能算是杯水车薪。

　　更快的资金回笼方式，是出售不动产。

　　在10月19日中炬高新回复上交所《控股股东股份质押事项的监管工作函》中，宝能表示将加快推进广东佛山、浙江绍兴、云南昆明、哈尔滨等房地产项目的销售及回款，以及出售包括深圳宝能中心、旧改项目、前海优质项目、物流园资产包项目等位于上海、深圳、广州的8大资产项目，以化解当时的股份质押（冻结）风险。

　　宝能预计房地产项目在四季度能回款47.92亿元，而8大资产项目评估价值超1000亿元。预计3-4个内能回款约200亿元，且个别项目已达成交易。

　　听起来，方案很是足够覆盖缺口。但后来的事实是，一个月后，宝能所持的中炬高新股份，被质押（冻结）得更严重了。

　　这其中很重要的原因，在于宝能旗下的房地产项目，今年里回款情况都不乐观。

　　其中，宝能自己公开披露的，宝能深圳南山区宝能城、南京燕子矶、南京板桥、和太原宝能城四大项目的销售回款工作，由于受到银行按揭额度等影响，上述项目原计划下半年回款61.98亿元，但实际上到了10月中旬，只合计回款了12.04亿元，完成计划的19.42%。

　　此外，据曾经是“万宝之争”中宝能重要输血方的，广东某银行信贷部人士透露，早在7月时，宝能系就已经上了他们内部系统的贷款黑名单，宝能在全国范围内的地产项目开发贷和房贷按揭，都被要求不介入或者暂缓发放，哪怕是存款抵押或房产抵押信贷业务也不接受。眼下，尽管个人按揭有所放松，但对于已经暴雷的企业来说，这一趋势不会改观，只会继续延长观察期，

　　眼看最初所说的“2021年末前完成全部偿付”实现无望，全国范围内约4000个个人投资者，联名集体诉求书，将宝能告到了深圳市政府面前，并引发了深圳市信访局、深圳市地方金融监督管理局、深圳市证监局以及深圳市银保监局的重视。

　　终于在12月8日，宝能才拿出了首份公开的《指定理财产品的兑付方案》。提到“将确保每位投资者每月不低于3万元的兑付款，投资者至2022年2月28日可以取得的兑付金额不低于20万元、至2022年4月30日可以取得的兑付总额不低于50万元，剩余款项不晚于2022年6月30日完成兑付。”

　　此外，宝能在这份方案中还提到，将组织提供总价值不少于50亿元，具有较高投资回报率、可过户或变现的优质房产和权益供投资者自由选择。

　　但第二天，一封由理财产品管理人联合署名的反对声明流出，公开质疑宝能兑付方案未与管理人沟通同意，对于涉及产品底层资产收购事宜与事实不符，兑付态度不具备诚意。

　　而后，宝能又在12月13日时，发布了《关于兑付方案的说明》，对指定理财产品兑付方案做出进一步解释，同时增加了可置换资产选项，涉及天津、韶关、贵阳、腾冲等地的住宅、商铺等多种类型房产。

　　但据其中一位投资金额超过1500万的个人投资者透露，不论是第一份方案还是第二份说明，都没有体现债券人前期与宝能沟通时的诉求，均属于“两方博弈完，宝能单方出公告”。

　　“我们这些投资人中，有投资几十万的，也有投资几千万的。宝能不根据投资额度按比例兑付，直接平均分配每人每月3万，大额投资人肯定不同意。”

　　此外，在地产行业下行的大背景下，上述投资人表示，宝能提供的那些可置换的地产项目，大家都不愿意要。

　　北京的个人投资者们，已经打算在本周内向有关部门递交信访资料。

　　03

　　早留一手的地产挪移

　　据腾讯房产独家了解，在新的信访材料中，个体债权人主要提出了三点要求。

　　首先，必须增加100万以上客户和大笔资金安排的内容；其次，现有方案资金的来源和630兑付安排的资金来源，必须与资产挂钩。此外，姚建辉旗下莱华控股（原宝能控股）的资产，以及宝能系的其他表外资产，也必须加入到兑付方案中。

　　此前的兑付方案中，都未有涉及宝能控股的资产。

　　今年1月，姚建辉宣布，因与大哥姚振华“经营理念不合”，将彻底退出宝能集团。他将所持宝能系其他公司股权赠送给姚振华，只拿走了主营宝能地产业务的宝能控股。

　　正是这一次“资产分割”行动，让债权人们坚持将宝能控股的资产也算进兑付方案中。

　　对于宝能的兑付危机，姚振华把责任全归咎于仍属于自己管辖的“造车”，给出的解释是，“从2016年我们下定决心，坚决转型进军高端制造开始，已陆续在汽车全产业链投入自有资金超500亿元，叠加当下的疫情冲击、宏观调控影响，公司遇到了暂时的资金流动性困难。”

　　但在投资人看来，宝能暴雷的另一个重要因素，是“搞地”。

　　1998年，姚振华初入房地产，开发了深圳市福田区中港商业城项目，以黄金地段、超低成本获得过亿的超级利润。而后，深圳宝能太古城的开盘热销15亿元，更是让宝能尝到了房地产的甜头。

　　在“万宝之争”之前，宝能地产的土地储备就已经超过2000万平方米，而股权大战落幕后，宝能地产更是进入了一段明显的，多业态大投入提速期。

　　除了传统地产，有媒体统计，在2019年里，宝能先后与贵阳、腾冲签订旅游、康养项目，贵阳宝能国际文化健康城一期建设用地1090亩，总投资260亿元；云南的高端康养文旅地产项目宝能·彩云至上的投资更是超400亿元。

　　今年3月签约的山东胶州宝能善湖生态活力城项目，同样总投资号称100亿元。

　　按姚振华的目标：2020年，宝能地产销售规模要达到1000亿元；2022年要超过2000亿元；上市时间不迟于2022年，规模做到行业前八，利润超过400亿元，公司估值5000亿―7000亿元。

　　为了追求规模，在这过程中，宝能地产甚至心急地闹出了“假地铁站牌”、“未组织工程竣工验收擅自交付使用”等违规操作。

　　包括后来在对汽车的布局过程中，宝能也始终被人质疑目的不纯：借造车之名，行“圈地”之实。

　　据媒体此前报道，2017年3月，宝能汽车成立，由于此前毫无造车经验，姚振华的造车计划主要依托砸钱收购——相继出资65亿和16.30亿收购了观致汽车和长安标致雪铁龙，并同时嫁接到地产板块，先后在江苏、深圳、西安等多地兴建造车基地。

　　然而，宝能汽车在西安工厂尚处于停工停产状态下，由西安宝能弘石置业有限公司（宝能集团旗下子公司）开发的宝能汽车小镇项目，却在2020年9月27日时，就已经有7幢包括平层公寓、loft以及高端商墅在内的地产在售。

　　尽管今年受到“三道红线”、“按揭收紧”影响，地产项目周转周期加长，利用高杠杆拿的地不能及时回款，成为宝能资金断裂的引线之一。但相比仍为荒地的产业园用地，债权人依然认为住宅项目仍是更为优质的核心资产。

　　且他们认为，宝能的理财产品，很大一部分为姚振华、姚建辉分家前购买为宝能及关联公司自融，二姚分家导致核心资产剥离至姚建辉负责的板块，所以姚建辉应承担同比例兑付责任，不能继续分家进一步转移资产。

　　有意思的是，就在哥哥姚振华焦头烂额应对兑付危机之时，10月19日，弟弟姚建辉通过旗下宝新发展，斥资1.5亿港元加仓约1.08亿股郑州银行。且自去年12月底以来，姚建辉个人及其所控制企业已经6次增持郑州银行H股，涉资约4.72亿港元。

　　而11月初，姚建辉旗下公司，又以至少需要支付1.24亿税款用于过户的价格，拍下了深圳某仓储大厦。

　　更令宝能集团个人投资人特别愤愤不平的是，他们听说，截至11月，以弟弟姚建辉旗下公司宝新控股为担保方的天鑫2号、天盈2号，已经完成兑付。且有宝能员工提到，“小姚老板的产品一直是百分百兑付。”

　　“融钱时捆绑背书，兑付时凭什么隔岸观火？”