摩根大通中国首席经济学家朱海斌7月21日谈到对下半年宏观经济的看法时谈到，从官方公布的上半年经济数据来看，稳增长措施逐渐见效，而且在经济结构上出现了比较明显的改善。房地产仍然是最大的宏观经济风险，主要表现在房地产投资增速的下滑。预计全年经济增速7.3%。如果房地产调整进一步恶化，政策重点可能会转向对限购政策作出调整。

稳增长见效 上半年有喜有忧

朱海斌谈到，总体来看，2014上半年，一季度从目前来看应该是今年最差的一个季度，同时从环比增速来看也是2009年以来最低的一个季度。统计局发布的官方数据里一季度环比GDP增长是1.5%，原先是1.4%，后来是1.5%，这是2009年以来的最低。我们自己内部也算了一下，基本上差不多，从一季度来看是年化增长6%，和统计局的数字是吻合的。同比来看一季度是7.4%，接近7. 5%的目标，从起步来说是非常令人失望的季度。从二季度来看，从上星期公布的数据来看出现一个明显反弹，从环比来看统计局数据是从一季度的1.5%增长到2%，同比是6%到8%的反弹，跟我们算的也比较接近。

从数据来看，二季度数据反弹有外需的改善，也有内部稳增长措施逐渐见效，我个人倾向于稳增长效果更大一些。从出口来看，二季度比一季度有改善，但是其中一部分改善被去年假出口的现象夸大，我们做过一个调整计算，比较海关一季度和二季度的数据，一季度是-3%，二季度是5%。如果调整一下假出口这个现象，今年一季度实际的出口增速大概是3%左右，二季度大概在7%—8%，相比一季度仍然有改善，但是改善的幅度并不像官方的数据那么明显。从全球外需来看，二季度整体是向好，但是在5、6月份出现了一些原先没有预期到的宏观经济的下调。

从内需来看，无论从工业增加值、基础设施的投资和消费三大块来说，二季度比一季度要明显改善。二季度主要问题跟一季度仍然是一致的，问题主要还是集中在房地产投资和制造业投资减速这两大问题上。

另外，从二季度来看，数据整体来说是比较令人鼓舞的。一方面从增速来看明显二季度出现反弹，另外从经济结构指标来看，今年二季度或者上半年在经济机构调整方向的一些指标上比去年有一些改善。包括宏观经济政策最终目标一个是就业，一个是通胀，这两个指标在上半年基本相对都是比较令人宽慰的，上半年城镇新增就业超过700万，通胀平均是2.3%，这两个相对于今年完成全年目标来说没有什么意外。

从经济结构上来看，服务业经济增速仍然超过制造业，我们一直强调经济结构转型从产业结构调整来看也是在继续往前走。

从城乡的居民收入差距来看，农村人口收入增长持续超过的城镇居民收入增长。

从投资的角度，虽然刚才提到制造业投资跟房地产投资现在的下滑是经济短期主要的风险，但是从中长期来看，制造业尤其是产能过剩行业，包括房地产投资的下滑是不可避免的一环，所以从这个角度来看，对产业结构调整来说也是好事情。

最后，信贷增速从二季度以来还是延续了从去年下半年以后信贷增速下滑的结构性调整，除了6月份以外。6月份信贷包括社会融资规模总额增长远远超出市场预期，但是整体来看，二季度整体信贷增速大概在16.5%，比去年全年接近18%的信贷增速仍然有明显的下滑。

从这几个方面来看，在经济复苏的同时，宏观政策上并没有特别明显的放松，而且在经济结构上出现了比较明显的改善。所以二季度和整个上半年来看有喜有忧，喜的部分在二季度以后表现的更加明显。这是对上半年的判断。

预计今年增速7.3% 房地产投资下滑拖累经济

对于下半年，第一个问题是宏观经济政策上是不是出现一些新的微调，我们的基本判断，从二季度的数据表现来看，下半年很可能会持续二季度稳增长措施的配套，也就是之前提到的三个部分的组合，一个是政府会继续采用一些定向支持的办法，比如在基础设施投资、小微企业或者三农，包括环保、新能源方面会提供更多的政策支持，包括财政上和信贷方面的支持。第二方面，从货币和财政政策来看，我们预期会持续二季度平均政策的走势，也就是说在财政政策方面继续会坚持微调，时点上强调财政支出方面是先花钱，花好钱，继续推行结构性减税。从货币政策的微调来看，我们预计下半年信贷增速可能会出现的一个变化就是信贷增速下滑趋势不会再持续，但是我们估计也不会出现明显的反弹。全年来看下半年信贷增速可能跟二季度维持在比较相当的水平，大概16.2%的全年增速，转换成社会融资规模全年指标大概在18.5万亿左右，这跟我们年初的预期是一致的。

另外货币政策微调方面如果关注到央行最近一些动作的话，从传统的货币政策的工具指标来看，比如利率，估计下半年降息的可能性并不大，但是央行会通过其他非传统的手段，比如通过一些流动性政策，通过再贷款，包括最近刚刚引进的PSL（抵押补充贷款）等货币政策创新工具来维持一个比较相对宽松的流动性政策。这是在货币政策上可能会出现的趋势。

大家可能会关注6月份在财政政策和货币政策里都同时出现了非常明显的宽松，6月份财政支出增速是26%，信贷方面无论从银行贷款还是社会融资规模增速来看都远远超出市场预期。6月份这么宽松的货币政策在下半年能不能持续？我们的基本判断是6月份可能更多是一个短期的现象，如果从下半年来看的话，可能把2季度三个月平均下来更能够代表下半年的政策走势。原因很简单，一方面是财政支出26%的增速不可能持续，今年财政的预算支出大概在9%、10%左右，从财政收入的增长来看，包括非预算的收入，例如土地出让金，今年比去年整体要差。社会融资规模总额预计18.5万亿，6月份接近2万亿的月度社会融资规模也不可能再继续地持续下去，所以这更可能是短期的现象，而不是新常态。

决定下半年到底经济增长是不是能够超出预期或者是低于预期最重要的判断是结构性改革能不能真正的推行。李总理最近讲话来看结构性改革最近的重点是简政放权和开放民间资本投资，如果能够往前推进的话，如果真正激发民间投资热情的话，有可能下半年经济增速会超出我们基本的预期。反过来看，如果在这方面执行的力度不强，下半年有可能在经济方面下行的风险仍然会持续，所以全年达到7.5%困难还是非常大。

包括最近国务院三令五申一个重点，在政策执行上怎么样保证政策执行到位，包括国务院一直在往地方、往部委发督查组，政策的核心在于执行，而不是在于政策的调整。这是我们对政策的理解。

我们对全年经济增速的预测稍微微调一下，原先是7.2%